bf88:安信证券12月16日晨会纪要

　　2011年行业出现太多的意外与低于预期，使得行业表现落后大盘，在即将进入2012年之际，多个子行业基本面已经有证据或预期将改善，对2012年整个行业的表现预计形成支撑。

　　电网投资预计会增长10%：2011年预计国网电网投资低于预期，完成2700亿元，国网公司集中招标主要一次设备金额预计会增长33%，结合电监会发布的南网公司及地方电网资本预算，我们预计2012年电网投资提高约10%。

　　高压一次设备行业正走出低谷：预计2012年220kV-500kV电压等级电网建设规模持平略有增长。其中500kV建设规模预计缩小，330kV建设规模预计增加，220kV建设规模预计会增长以扩容为主，线路数量的增长不多。

　　110（66）kV明年建设的规模有待观察。由于价格水平上升，高压一次设备公司预计收入增长。电网建设的结构对国内公司更加有利，变压器行业收入增长，开关行业的平高电气、长高集团和思源电气市场占有率上升，预计中标金额增长40%。产品价格回升到2009年水平，原材料价格回升到2010年水平，考虑人工成本上升，我们预计2012年的产品毛利率回升到略低于2010年水平。特高压交流扩建线路成功通过大负荷实验，预计明年再核准1-2条线路。重点推荐平高电气。

　　中压一次设备行业：农网改造投资将继续增长，重点推荐非晶合金变压器龙头公司臵信电气。?智能电网投资提高：预计除用电环节保持高位建设可能没增速外，其他各环节都将是高增长。重点推荐二次设备龙头公司国电南瑞和四方股份。

　　核电仍然要发展：核电政策出台将会给核电板块得到估值回升的投资机会。《核安全规划》和《核电安全规划》均已经上报国务院等待审批，我们预期明年3-4月份会是这两个规划出台的时间；新的核电机组核准，时间上最晚可能到2013年。重点推荐东方电气、浙富股份。

　　光伏行业：高效产能替代明显，由于行业盈利能力低迷，短期内我们维持看淡光伏行业，中期是否有投资机会需要等待观察。

　　行业评级与重点推荐公司：在宏观经济低迷，未来充满不确定性的情况下，电网投资的确定性增长更是显得难能可贵，我们维持电气设备与新能源行业“领先大市-B”的投资评级。重点推荐高压一次设备、智能电网、核电和非晶合金变压器，谨慎推荐节能减排和水电，短期内仍看淡光伏和风电行业。重点推荐国电南瑞、平高电气、四方股份、东方电气、臵信电气、浙富股份。

　　压缩机：螺杆机替代进行时，冷链守望需求飞跃式增长——2012年中小板投资策略之三

　　预计未来几年我国压缩机行业年增速在11%左右，螺杆机替代活塞机是最大看点。我们根据空气压缩机下业未来的增速、权重比以及各行业应用的空气压缩机的特点，估算出未来5年，压缩机行业产量年增速在11%左右。我们预计未来螺杆机替代活塞机的趋势仍将延续。我们估算未来5年内，螺杆空气压缩机产量增速将达到20%以上。到2015年，我国螺杆空气压缩机市场规模约为373亿元。

　　中央空调用制冷压缩机行业可能将面临激烈竞争。我们预计未来几年，中央空调行业增速有所放缓，但仍将保持10%以上的增速。随着中央空调行业市场规模增速的下降，不排除格力、美的未来技术突破后对中央空调用螺杆机组扩产并低价竞争，再加上开山股份自今年以来也实现中央空调用压缩机的小批量销售且明年可能放量，行业即将面临激烈竞争。

　　冷链产业大发展，将大幅推动制冷设备的市场需求，但市场全面打开需要一段时间。我们按照果蔬、肉类、水产品每年5%的增长率和一些假设条件估算，完成2015年的规划目标需要冷库用制冷压缩机10.5万台，按每台10万元计算，2011-2015年冷库用制冷压缩机市场规模约为21亿元/年。但冷冻冷鲜产品储存成本高、运输成本高，而居民购买力暂时达不到，消费习惯也不是一朝一夕能够改变的，这一些因素都可能会制约我国冷链产业的发展。消除这一些阻碍可能仍然需要一些时间。

　　重点上市公司中，我们相对看好开山股份。公司在螺杆式空气压缩机行业中有着非常明显的优势，新产品也在稳步推进中。看好公司长远的发展前途。我们预计2011-2013年公司营业收入增速分别为28%，23%，24%，EPS分别为2.13元，2.86元，3.63元。给予公司2012年23倍PE，合理股价为66元。首次给予“增持-A”的投资评级。

　　风险提示：制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人力成本上涨的风险。募投项目的进展低于预期。市场开拓不利。市场之间的竞争激烈。

　　煤机需求保持稳定增长。我们大家都认为十二五期间，煤机需求将保持稳定增长，预计增幅在15－20%之间。还在于煤炭产量将持续上升，虽然增速将下降；煤矿整合将使得中大型煤矿的占比将上升，这有利于机械化率的提升；安全生产将贯穿于十二五期间；更新需求将逐步释放；海外市场的开拓。

　　未来两年供给增长略大于需求。由于前期行业景气度较高，近年来产能增长较快，我们预计供给增长明年可能在25%左右，即使考虑到国外需求的增长，未来两年煤机的供给增长略大于需求的状态不会改变。

　　但我们认为明年供给冲击的影响较小。虽然未来两年行业的供给仍大于需求，但差异并不是太大，一方面明年上半年供给增长还不是很明显（产能释放有个过程、资金紧张使得部分企业投资延后），另一方面下半年救生舱等新产品需求和出口市场可能逐步增长，这也将缩小供需不平衡的缺口。因此我们大家都认为明年行业较快的供给增长对行业的冲击不会太大。

　　行业竞争态势的阶段（短期行业竞争加大但可控）。在目前供给略大于需求的情况下，煤机行业的竞争正逐步加大，目前仅低档产品竞争加大(如中低端的液压支架)，加上煤炭企业并不单纯以招标价来选择供应商，未来将从单一的产品竞争逐步扩大到全行业。我们大家都认为目前企业正有意识的控制竞争大的产品产能，向产品多元化、高端化发展。这使得低毛利率产品不易恶化，高毛利率产品未来的竞争则加大。预计要到达新一轮洗牌的阶段至少要两三年以后（届时新增需求、新产品空间变小后，全面竞争才有机会逐步出现）。在这一竞争环境判断下，我们大家都认为在这一时期内对价格有一定的影响力、盈利能力强的企业优势显著。液压支架的竞争较为充分，明年价格降幅有限，反而是掘进机产能释放较快，未来可能面临较大竞争。

　　投资标的应选择竞争力强、优势显著的企业。就行业及各煤机基本的产品的发展阶段来看，我们大家都认为在未来两年供给整体略大于需求的情况下，行业虽不可能会出现竞争白热化，但仍面临着重新洗牌的风险。在这一环境下，有突出贡献的公司的生存能力较强，市场占有率可能反而上升。因此我们优先选择郑煤机、天地科技这类规模较大、优势显著的有突出贡献的公司。结合目前上市公司的估值水平来看，我们维持郑煤机、天地科技买入－B的投资评级、林州重机增持-A和山东矿机增持-B的投资评级。

　　我们将军工类股票投资概括为“一、二、三”：军工行业是一个蒸蒸日上的行业；我国军工股票具有高估值高弹性两大特点；我国军工投资分为资产证券化、装备列装推动业绩上升，公司治理结构改善三个投资阶段。

　　2012年我们预期在市场走势变好的环境下，国内军工资产重组的有关政策放松的可能性较大，军工集团资产注入的动作提速，航空发动机专项将启动，加上我国周边局势趋于紧张，预计将激发军工板块走势将强于大盘。

　　随着我国国有企业改革的大趋势，预计2012年国防科工局将对涉及核心军工资产的有关政策将进一步明朗，我们推测政策放松的可能性较大。

　　目前中航工业的资本运作路径已经基本明确，航天科工集团、兵器工业集团都有进行大规模资本运作的规划。

　　2011年11月30日航天晨光划转股权的事件，我们大家都认为有很大的可能是航天科工集团资本运作启动的重要标志。这两大军工集团资本运作方案有可能进一步明朗。

　　按照国家重大专项的论证节奏，估计航空发动机专项将在明年上半年明确方案，并对外宣布。这将成为军工股整体走强又一激发因素。

　　2012年我国周边的不稳定因素较2011年多，因此国际局势中对我国安全、主权等有威胁的事件出现概率较大，对军工股票上升的刺激因素可能增多。

　　我们认为2012年上半年军工类股票应有较好的表现，建议军工股票沿着重组概念、基本面型、短期交易机会三个类型配臵。

　　重点关注三类公司。有资产重组预期且基本面较好的上市公司，我们提议高度关注航空动力和哈飞股份；以基本面为主的公司我们推荐估值较低，增速较快的公司，着重关注航天电器。短期交易性机会我们推荐资产整合后可能业绩超过预期的公司，着重关注西飞国际。

　　风险提示：资产注入由于受到国家政策的限制等没办法实现风险；航空发动机重大专项不能批复的风险；由于技术问题造成直升机产品等交付进度落后，进而影响哈飞业绩增长的风险；航天电器业绩不达预期的风险；西飞国际整合不能顺利通过证监会审批的风险。

　　2012年汽车销量增长6%-11%。2011年汽车销量的增长低于预期，仅有约3%的同比增长，行业利润也整体下滑，汽车板块上市公司股票价格下滑幅度大于同期大盘下跌幅度。尽管如此，我们对2012年汽车行业的增长仍较乐观，主要理由如下：(1)乘用车购臵税恢复常态及3000元节能补贴门槛提高政策的不利影响逐渐消除，有利于乘用车销量恢复增长，预计2012年乘用车增长7%-12%。(2)校车有关政策的出台有利于明年客车的销量增长；卡车特别是重卡2011年销量下滑较严重，从今年下半年开始基本上处于去库存的状态，随着去库存化工作基本结束，且2011年基数相比来说较低，2012年实现小幅的增长是大概率事件。如果明年针对商用车的《国Ⅳ排放标准》颁布实施，将提前释放部分销量，对增长有利，预计2012年商用车增长2%-7%。

　　2012年行业盈利水平无实质性提升。2011年行业产能利用率从2010年的94%下降到84%，导致行业利润下滑严重，其中各本土自主品牌厂商的产能利用率下滑更多，面临严峻的考验。2012年整个行业产能扩张达到历史上最新的记录，同比增长24.9%，考虑到部分厂商延迟竣工及极少部分厂家取消扩产项目因素影响，实际扩产同比增长至少在15%以上。考虑2012年汽车销量的增长为6%-11%，产能利用率可能会进一步下降，扣除每年3%-5%左右的成本年降，2012年行业利润不大可能有质的提升。

　　维持行业领先大市-B的投资评级。至今年11月底，整个板块的PE已不足9倍，估值已经处于历史最低，特别是华域汽车等业绩相当的好的公司PE已跌破8倍，在2012年有价格修复的必要。2012年汽车行业的业绩同比2011年不会有大的下滑，故维持行业领先大市-B的投资评级。

　　紧扣资产重组、新政策法规主题、迎来拐点概率大的公司的投资主线。主要推荐公司分别为广汽长丰、威孚高科、华域汽车、中国重汽、潍柴动力。

　　风险提示：1.经济恶化程度超预期。2.油价快速上涨超过8元/升（93#）的话会对整个行业造成较严重影响。

　　行业增速放缓，两条投资主线选黑电。家电行业在经历了2009年和2010年两年的快速地增长后，2011年下半年家电行业增速出现放缓。考虑2012年欧债危机、政策退出以及房地产销售放缓三方面因素的影响，我们预计2012年空调、彩电、洗衣机和冰箱四个子行业的销量增速分别为6%、6%、5%、3%。在行业增速放缓的前提下，投资标的的选择有两条主线：一是原材料价格下降趋势更为确定且明显；二是行业存在非常明显的产品结

　　构升级。因此，我们大家都认为2012年黑电相较于白电是更好的投资标的。首先，黑电的核心原材料面板价格存在非常明显的下降预期；其次，智能电视有望在2012年下半年实现快速放量，改善彩电行业的产品结构。

　　面板供需失衡的局面难于改变。首先，受制于较差的现金流和企业纯收入情况，面板厂商不存在逐步降低产能利用率的动力。其次，2012年将是国产面板产能集中释放的年份，预计供给仍将超越需求25%左右。最后，OLED受制于成本压力和规模压力难于在短期之内普及，因此不会改变当前彩电行业的供应链结构。

　　智能电视放量拉动彩电行业盈利能力提升。智能电视的出现，改变了传统彩电的技术进步方式，把其从单维度的显示技术变革转变为显示技术和应用的双重变化，必将进一步强化彩电的消费电子属性，缩短彩电的更新周期。我们大家都认为，智能电视会呈现与LED类似的普及进程。尽管他们都不是对传统彩电的革命性产品，但是一来具有吸引力的新功能将诱导消费者将更新换代周期缩短；二来新产品的推出会拉升整个行业的产品均价和盈利能力。与LED相比，智能电视的替代作用更强，因此这样的效应也将更为显著。预计智能电视的放量会在2012年下半年发生，且届时彩电企业的盈利能力会促进提升。

　　白电行业：2009年的重演？家电行业的发展进程显示，市场需求低迷是行业的困境，却是有突出贡献的公司的机遇。

　　2009年，空调行业增速仅有1%，但是毛利率和净利润率都有2-5个百分点的上扬，核心原因主要在于铜价出现了大幅的下滑。2012年空调销量增速的放缓以及有突出贡献的公司市场占有率的提升是比较确定的结果，但是能否产生更高的利润率进而引发有突出贡献的公司净利润的快速提升，决定性因素在于原材料价格的变化。假定2012年全年铜均价下滑10%，出厂价格不变的话，空调厂商毛利率会提升2个百分点，我们大家都认为这是比较也许会出现的结果。

　　投资建议。从家电行业的估值运行图来看，无论白电还是黑电，目前相较于上证的估值水平仍然位于均值之上。

　　考虑到2012年行业增速显著放缓，我们暂时下调家电行业的投资评级至同步大市-A。重点推荐三类公司：（1）黑电领域具有低估值、成本控制力以及市场掌控力的龙头公司：海信电器；（2）市场占有率明显提升，受益于原材料价格下降的白电行业龙头：格力电器、青岛海尔、美的电器；（3）具有长期成长性的厨电和小家电行业龙头：老板电器、苏泊尔。

　　风险提示：面板供给增长情况低于预期；智能电视普及进程放缓；原材料价格持续上涨。

　　2011年涨势汹汹：2011年纺织服装行业关键词是“涨价”，奢侈品牌借助全球奢侈品消费全面复苏和国内奢侈品关税下降预期，趁势涨价；国内品牌紧随其后，受渠道胁迫跟风涨价；出口产品受原材料、劳动力成本和人民币升值等综合成本提升，被迫涨价，总之殊途同归，2011年纺织服装行业涨势汹汹。

　　涨价效应千差万别：涨价后终端反馈千差万别，奢侈品牌越涨越买；国内品牌遭遇消费放缓，消费渠道由传统商场向淘宝商城等网购平台溢出；出口企业接单困难。

　　天气、春节等因素冲击2012增长预期：今年入冬晚、春节早的客观事实将造成零售渠道库存的累积，影响零售商现金流，使得零售商在2012年货品预订和新店扩张趋于保守，进而影响品牌商2012年业绩增长预期。

　　涨声过后，寻找确定性：我们大家都认为，2012年行业提价幅度将大幅放缓，而销量恢复需要一些时间，整体零售额增速放缓是大概率事件。在此背景下，奢侈品牌投资上，我们提议寻找亚太收入占比高，未来加大在亚太区投入的品牌企业，如SalvatoreFerragamo、Prada、Coach等；在出口类投资上，我们提议寻找订单量显著提升的公司；在国内品牌投资上，我们提议寻找业绩稳定，仓库存储上的压力小的子行业，如男装和户外用品子行业。此外，我们提议密切跟踪家纺、一般休闲子行业明年的库存调整和估值变化，上述子行业龙头公司罗莱家纺、美邦服饰或将是明年较好的捡漏标的。

　　维持行业“领先大市-A”投资评级：在经济提高速度放缓的大背景下，相对于别的行业，纺织服装行业业绩稳定性提供了较好的防御性，我们维持纺织服装行业“领先大市-A”投资评级，投资标的选择业绩稳定的子行业龙头公司，重点推荐：九牧王、七匹狼、探路者。

　　中国旅游业迈入大众消费阶段，新一轮上升周期悄然启动。旅游消费属于享乐型可选消费，单次支出大，在居民消费升级体系中启动较晚。刘易斯拐点之前，由于劳动力供应充足，低端劳动力在薪酬谈判中缺乏议价能力，导致收入水平低，尚未越过旅游消费启动所需收入门槛。而2007年中国经济走过刘易斯拐点之后，低端劳动力收入水平大幅度的提高。这一过程中，之前由于收入限制无力出行的低收入阶层旅游消费开始启动。通过观察数据，我们大家都认为，低收入阶层旅游消费启动的时点可能在2009年附近。目前，我们正站在由低收入阶层旅游消费支出迅速增加推动的新一轮上升周期的起点。

　　大众消费时代，行业增长的速度和空间有望持续超出市场预期，看好2012年中国旅游业超预期增长。中国人口基数庞大，拥有13亿人口和超过4亿个家庭，这在某种程度上预示着某项消费和服务一旦在中国进入大众消费阶段，行业增长的空间和速度都将是异常惊人的，这在汽车、通信、影视等领域得到了充分验证。中国旅业刚刚迈入大众消费阶段，行业高增长有望持续超出行业参与者及长期资金市场预期。因此，我们看好2012年中国旅游业市场表现，并认为行业增长存在超预期可能性。

　　政策出台利好行业中长期发展、提升板块短期估值。我们预计2012年可能出台或引发市场关注的旅业专项政策包括《国民休闲纲要》、《旅游法》以及潜在的恢复“五一”黄金周的讨论。除行业专项政策之外，减税、提高最低工资标准、完善医疗保障体系等意在改善民生、促进消费的政策都将在中长期内对国内旅游消费构成利好，并加速行业成长。从历史表现来看，政策一直是旅游板块短期估值表现催化剂。如果最终政策出台力度加大，我们不排除板块短期内出现成长股泡沫行情的可能性。

　　看好旅游板块明年一季度市场表现。在经济减速的宏观背景下，增长确定甚至有可能出现超预期增长的旅游板块获得相对收益是大概率事件。而政策出台预期和一季度“传统表现旺季”再现都将推升市场对旅游板块风险偏好。因此，我们看好明年一季度旅游板块绝对收益行情，建议投资的人利用12月份市场调整，加大旅游板块配臵，布局2012年一季度行情。首要推荐增长确定、估值弹性大的景区子行业。建议在板块历史估值区间底部给予着重关注！（历史估值区间约为PE25～40倍）。

　　投资标的上，推荐中青旅、峨眉山、西藏旅游、丽江旅游、st长信、中国国旅、湘鄂情、锦江股份。景区子行业中，我们推荐新景区开业导致景区属性增强、估值中枢上移的中青旅；推荐有高铁开通和提价预期的峨眉山；推荐成长性突出且存在外延式扩张预期的丽江旅游、西藏旅游；推荐曲江文旅即将借壳上市的重组标的st长信。基于中长期视角和市值上升空间，我们推荐能够突破地域限制、实现全国布点的三特索道、宋城股

　　份。景区子行业之外，我们推荐经营持续超预期免税业龙头中国国旅；推荐盈利步入释放期、存在多重催化因素的餐饮企业湘鄂情；推荐经济型酒店业务存在显著低估的锦江股份。

　　在通胀下行的大背景下，大众快速消费品行业由于原料成本下降盈利显著改善。另外，重大事件成为个别龙头公司的股价催化剂。代表行业为肉制品、乳制品、速冻米面行业，代表公司：双汇发展、伊利股份和三全食品。

　　未来2年白酒行业延续高增长，一线和二线白酒保持“量价齐升”式的增长态势。从中长期看白酒行业在行业产能过剩、提价放缓的背景下，将进入竞争式增长阶段，名酒公司产生分化。2012年我们最终选择业绩增长确定、估值具有“吸引力”的公司，如：五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡、洋河股份和山西汾酒。“好行业+好公司”代表：葡萄酒行业龙头-张裕A也是我们投资的首选。

　　白酒行业：延续高增长，一线白酒业绩增长稳定，有估值优势；二线白酒业绩增长迅猛。给予行业领先大市-A的投资评级；

　　葡萄酒行业：行业成长空间大，虽受到进口酒的冲击,但趋势是由强渐弱，龙头公司张裕综合优势显著。给予行业领先大市-B的投资评级；

　　软饮料行业：行业成长空间巨大，果蔬汁、茶饮料、功能型饮料、蛋白饮料等健康饮品将构成行业框架的主体，中长期受益。给予行业同步大市-B的投资评级；

　　乳制品行业：原奶价格处于高位，但在国际乳品价格的比照下，价格下行空间较大，行业盈利状况改善，龙头公司受益行业集中度逐步提升。给予行业领先大市-B的投资评级；

　　肉制品行业：生猪价格下行，行业盈利状况大幅改善，行业集中度提升，龙头公司优势显著。给予行业领先大市-A的投资评级；

　　啤酒行业：行业利润微薄，中长期受益消费升级和城镇化，行业集中度缓慢提升，短期大麦价格未见明显回落。

　　2012年或将发生一系列重大的事件，这些有可能成为一些重点公司的股价催化剂。例如：双汇发展：优质资产注入；伊利股份：定增扩产；三全食品：预计行业整合+引进经营销售团队；青岛啤酒：预计启动再融资；燕京啤酒：预计债转股启动；沱牌舍得：预计控制股权的人引入战略投资者。

　　风险提示：农产品价格坚挺甚至上扬将造成大众快消品成本压力大幅度的增加；食品安全问题成为行业最大的系统性风险；另外，行业公司间激烈的市场之间的竞争也使公司面临的风险较大。

　　2012年农业板块投资逻辑：随着今年8月起CPI的回落，我们大家都认为农产品价格的上涨已不再是农业板块的投资主线，农业板块的跨年趋势投资时期结束；取而代之的是符合我国农业国情、符合农业产业科技发展趋势，符合政策导向的农业子版块将成为2012年的热点投资区域。根据未来我国农业发展趋势，2012年全年我们看好的子板块是具有消费属性的种业、海产品养殖和猪饲料；阶段性看好的子板块是具有周期属性的禽类养殖和生猪养殖板块；

　　我国农业所面临的问题和未来发展趋势：1、粮食储备不足、供给失衡威胁国家安全；2、农业从业人数和耕地面积慢慢地减少；3、大型农业机械化率较低；4、水利、农药和化肥技术落后。未来发展趋势：大力推广单产高、适应大型农机具应用的良种；大型农机具的广泛使用；持续提高粮食最低收购价格，保证农民的种粮积极性；全力发展高效率灌溉和绿色农药、化肥。

　　投资建议：农业板块子行业较多，投资机会大多数来源于于价格持续上涨的趋势性投资（周期属性）和消费升级带来的业绩提升（消费属性），给予农林牧渔行业“领先大市-B”评级。2012年我们依次看好的子行业是种业、海产品养殖和饲料；子板块投资逻辑：种业，国家政策扶持、产业进入兼并重组时期、良种价格持续上涨且市场占有率逐步的提升，推荐标的隆平高科、登海种业；海产品，消费升级需求增加，海域限制供给增速缓慢，价格稳中有升，推荐标的獐子岛、壹桥苗业；猪饲料，我们预计猪肉价格在未来六个月处于下降周期，猪饲料未来一年需求保持旺盛，推荐标的大北农、新希望。

　　风险提示：1、食品安全风险：由于产品出现食品安全问题，造成股价大幅度下滑；2、农产品价格大大下跌风险：出现供大于求或中国政府为控制国内通胀从而出台严厉农产品价格调控措施；3、流动性紧缩导致农业板块估值下降。

　　需求如水，医疗需求不断释放。中国医疗需求旺盛，驱动因素中人口老龄化首当其冲，按照联合国预测，中国人口正进入加速老年化阶段，65岁以上老人占人口比例将从2010年的9.4%上升到2020年的13.6%，2050年将达30.8%，而2000-2010年期间该比例仅上升1.4%。同时，经济稳步的增长、发病率提高、健康意识的增强以及新医改推动的医疗保障力度的加大和医疗服务可及性的提高都为医疗费用的持续迅速增加推波助澜。此外，国家

　　人力资源和社会保障部医保司官员近期更指出一点，新医改推动的卫生资源均等化也将推动卫生总费用的增长。

　　政策如坝，费用控制逐渐升温。在人口加速老年化的大背景下，国家对医药费用的控制越来越迫切。我们大家都认为医保支付方式改革和各省药品招标采购的推进是影响医药行业增速的两大关键控费政策。上海医保控费的实施情况证明该措施对医药费用的上升起到了明显的遏制作用，国家宣布今年底开始在全国40个城市试点医保支付方式的改革。我们大家都认为医保费用控制将成趋势，但短期推进力度可能并不大，一是在于整体上医保结余仍然较高，其次，在现有的医疗体制下，控费过于严格可能会引起个人支付比例上升。药品招标采购是短期影响行业增速的最大因素，11月初刚结束的福建省的非基本药物招标将药价压得较低，导致不少企业弃标，福建模式会否被其它省份借鉴值得关注。

　　近期政策对行业的影响：局部冲击，大局无碍。我们大家都认为，虽然明年医药行业仍存在一定政策风险，但在政府换届年，政策不具备全国推广的条件，因此其影响仍将是局部冲击。展望行业增速前景，我们大家都认为行业增速取决于政府对医疗需求和医保支付能力平衡点的把握：医保支付压力大时政府控费的措施会严格，而控费措施过严导致需求得不到满足、民怨上升时，控费措施又会缓和。综合而言，我们维持在四季度策略报告中的观点，即中国医药行业进入平稳增长时期，我们预计行业未来五年仍将保持平均15%左右的收入增速。明年预计收入增速相比今年小幅放缓，行业收入增速在15-20%之间。利润方面，明年一方面有价格压力，另一方面有成本下降的因素，预计利润增速会略好于收入增速。

　　2012年度投资策略。明年医药板块的投资更看重个股选择，选择受政策影响小的子行业和公司。明年可着重关注两大类公司：一类是受政策影响较小的企业，包括1）走保健消费品路线、有定价能力的中成药企业，如东阿阿胶、云南白药、康美药业和亚宝药业等；2）处在行业高景气度中的医疗器械公司，如东富龙、新华医疗；3）承接国际生产转移的特色原料药企业，如海正药业等；4）明年行业增长有望恢复的疫苗企业，如天坛生物；另一大类是虽受影响，但有化解能力的企业，1）创新型处方药企业，以新产品的推出化解控费，如恒瑞医药；2）销售队伍下沉至县级医院、且产品具有竞争力的处方药企业，以县级医院的快增长化解大医院增速放慢的问题，如天士力等。

　　风险提示：国家医疗保险费用控制、药品降价导致盈利不达预期的风险；新药研发风险；医改政策执行层面不确定性风险。

　　软件上市公司净利润增速提升，2012年将有相对收益。宏观经济周期性的下行会影响到下游各个行业的收入和现金流，无论是政府还是企业，均会在投资预算上趋于谨慎，尽管IT支出有一定的刚性和粘性，但如果整体投资预算增加有限的情况下，信息化预算支出的增速必然也会受一定的影响。不过在经济转型提升的大背景下，IT支出会在各部门的投资预算中排在优先的位臵，特别是无论从中央还是地方政府来看，物联网、智慧城市建设热潮涌动，大量信息化系统项目建设刚刚起步，因此软件行业需求仍较为稳定，收入增速放缓的程度较为有限。而在CPI下行，高校计算机专业毕业生就业形势恶化的背景下，软件公司近两年人力成本快速上升的势头将在2012年结束，净利润增速将与收入增速趋于一致，我们预计上市公司平均将有20%-25%的净利润增速，超越A股盈利增速。由于行业估值溢价水平处于历史中等水准，近一步收窄概率较低，2012年行业将有超越大盘的相对收益。

　　智慧城市仍是热点主题，大数据概念逐步升温。就主题投资而言，我们大家都认为智慧城市大主题下的智能交通、区域医疗、平安城市、食品溯源等主题仍然会有阶段性的表现，而“大数据”概念，将在2012年有望成为具有较强冲击力的新主题，大数据概念其实就是从海量数据有效利用的角度对云计算、物联网等概念的综合，更加准确的抓住了云计算、物联网的本质，以数据处理和数据中心建设与运维为主体业务的公司是最为贴切的投资标的。

　　投资思路：小公司避开成长陷阱，寻求业绩弹性；大公司突破成长瓶颈，把握长期价值。从软件上市公司的构成来看，基本上可以划分为两类，一类是上市时间不超过3年，收入规模和利润规模较小，市值在50亿以下的创业板中小板公司；另一类是市值在100亿左右或更高，收入规模较大，上市时间相对较长的传统龙头公司。

　　小公司的选股思路是在谨防业绩陷阱的前提下，选择具有安全边际与业绩弹性的公司。大公司选股思路是业务具有很大的拓展空间且具备绝对竞争优势，即公司能够突破成长瓶颈，可以从三个维度审查，一是有没有产业链整合能力，二是核心技术和产品是不是具有通用性、可跨领域拓展，三是盈利模式是否出现重大变化。

　　三阶段把握不一样投资机会。我们大家都认为在2012年计算机软件的投资时点上把握三个阶段：一是年报披露前后配臵业绩增速较高且具备高送配预期或潜力的次新股，组合为卫宁软件、榕基软件、天玑科技、易华录。二是一季报披露后至中报披露后配臵2012年业绩具有较大弹性的小公司，组合为华平股份、中瑞思创、银江股份，以具有硬件产品、业绩稳定增长具备长期价值的大市值公司，组合海康威视、大华股份、软控股份，其中后一个组合能持续推荐。三是中报披露后重点配臵费用率下降、收入保持平稳增长的传统白马软件公司，组合为用友软件、恒生电子、东华软件。重点推荐第二阶段两个组合的六家公司，原因是这两个组合的公司具备拥有较好的业绩弹性及可预测性。

　　固线G时代，每进一步，运营商就面临着收入放缓和资本开支增加的双重压力。伴随着智能手机和OTT应用（例如微信、Skype）的快速普及，互联网对传统行业的冲击摧枯拉朽；

　　向上突围”（即冲破Overthetop的枷锁）有两层含义：一方面，运营商需要继续强化自身的优势，全力发展移动宽带、固网宽带，以保证收入、利润增长的稳健性；另一方面，运营商也在努力争取在产业链拔高自己，向互联网与行业外（ICT）延展，开拓新的蓝海；

　　LTE的规模部署在2013或者2014年。在此之前，单模向多模的演进将会利于中国厂商的份额争夺。LTE的手机芯片成熟度一般，大约需要1-2年的时间进一步在多模单芯片，纳米工艺，成本控制上不断突破。

　　以个人为中心的web2.0平台更加夯实（FACEBOOK、GOOGLE+、TWITTER），移动互联网SOLOMO（Groupon上市）大行其道，互联网大手笔跨入通信行业（GOOGLE收购摩托罗拉），开放格局成为主流（腾讯、新浪微博、奇虎都在今年开放平台）。

　　从2G到3G，2012年看似重复2004年的实业形势，长期资金市场上表现为指数前高后低

　　同样是自周期的第五年，2012年与2004年的相似之处是投资温和变化，对牌照颁布时间不确定，新技术的成熟度有待加强…不同之处是当年每4个人有1部手机，主要矛盾是解决渗透率扩大的问题，如今是每4个人有1个人没有手机，思考的是怎么样才能解决通话之外的需求拉动；

　　预测通信设施指数呈现前高后低的局面，建议上半年配臵通信设施企业以获得较好的弹性，下半年配臵电信运营、服务标的防御为主。

　　2012年移动互联网、智能手机、手机的相关配套以及运营商体系外的企业网络将会呈现确定的、较高的景气；光通信（配套），运维（主要是数据采集，网络服务），三网融合等几个方向，尽管不会有以上几个方向那么耀眼，但也会保持相当的景气度；

　　总体来看，运营商（指三大运营商加总）、无线、无线配套、网络覆盖，会比较平淡。

　　目前大陆精密制造业面临的行业和产业背景分别类似鸿海崛起时行业从日本向台湾转移的趋势以及电脑迅速普及契机。

　　鸿海经营模式的精髓在于其基于模具能力和核心元器件技术，借力核心客户上下延伸形成的垂直一体化经营体系。我们从关键技术的掌握能力、对核心客户的渗透、以及一体化程度对关注的这几家公司做了比较。长盈精密在关键零部件技术、核心客户渗透以及一体化程度上都具有比其他公司更深的根基。

　　鸿海崛起的产业背景是电脑处于迅速渗透的时期，而目前大陆企业面临的是移动网络终端迅速普及的契机，我们根据目前所能看到的移动互联网终端的机会，比较这几家公司在各个机会的布局情况，长盈精密是对近期所能看到的移动互联网终端机会布局最为全面的公司。

　　预计公司2011年-2013年营业收入分别为8.25亿元、15.2亿元和19.5亿元；实现归属于母公司净利润分别为1.6亿元、2.7亿元和3.4亿元，对应公司每股盈利分别为0.94元、1.58元和1.99元。结合相关公司的估值,给予公司2012年30倍的PE,未来6个月买入-A的评级，目标价47.4元。

　　电子元器件：关注电子周期变化，布局智能终端产业——2012年年度投资策略

　　电子产业仍处于左侧探底过程中。2011年初以来电子指数跌幅为28.5%，跑输大盘9.5个百分点；电子板块TTM市盈率从年初的60倍下降至目前的39倍，已经低于47倍的十年历史均值。我们大家都认为根本原因在于半导体产业增速、国内电子出口增速以及国内电子板块收入、净利润增速持续下滑导致的市场预期悲观所致。从目前的产业销售及增速变化来看，整个半导体产业仍然处于周期的左侧探底过程中，周期的变化趋势仍然是把握明年产业投资机会的关键。

　　行业周期明年企稳，指数可能提前反应。目前半导体产业出现了一些积极的表现，在需求端恶化情况不及08年的背景下，产业的先行指标订单出货比呈现出加速探底的趋势，已经逼近08年的低点；2季度库存堆积超过08年，目前慢慢的开始下降；主要代工企业的产能利用率也逼近08年低点；整个产业的资本支出额开始呈现下降趋势；三季度手机、PC、电视等终端产品销量环比均出现回升。我们大家都认为半导体产业目前已确定进入底部区

　　域，乐观估计明年上半年产业会恢复成长，预计全年增速将恢复至5%左右，市场也有望在1、2季度提前做出反应。

　　智能终端仍将维持高景气。以智能手机、平板电脑为代表的智能终端产品仍然有望维持持续增长，从而平滑产业链的周期波动并引领产业的新一轮成长。目前全球智能手机渗透率仅约30%，手机换机潮仍将持续，预计智能手机将维持30%以上的增速，千元智能手机有望成为产业新的增长点，国内手机品牌的崛起将给国内产业链带来更大的发展机遇。平板电脑也有望维持50%以上的高增速，明年销量有望达到一亿台以上。此外Intel主导的Ultrabook笔记本将逐渐进入市场，有望给PC产业带来新的成长动力，金属化外壳、轻薄化设计等性能变化有望给配套产业带来新的增长点。

　　关注LED照明产业的启动。随着LED芯片发光效率的快速提升，目前LED照明产品在商用照明领域已经体现出明显的节能优势。此外LED照明产品的价格持续下降，10月替代40W白炽灯的LED照明产品价格已经快速逼近10美元的甜蜜点。国内照明产业每年产值高达3000亿元，节能照明替代市场空间巨大。随国家出台白炽灯淘汰计划的实施以及LED照明产品补贴计划的逐步明朗，LED照明产业的发展速度有望进一步加快。按照麦肯锡的调研数据，2020年国内LED照明有望在照明产业中占据68%的市场占有率，照明市场复合增速超过50%。

　　投资策略和重点公司。历史上电子指数在产业趋势发生变化的同时会出现估值、盈利双升的变化，我们大家都认为随着半导体产业的逐步探底，产业预期有望在明年出现变化，从而带来较好的投资机会。投资策略上，我们大家都认为左侧看成长，右侧看周期，主要看好成长确定的智能终端产业链，并关注LED照明的进展速度；而在明年可以布局部分质地较好、估值较低的周期类有突出贡献的公司。重点公司我们推荐关注水晶光电、星星科技、安洁科技、长盈精密、瑞丰光电的投资机会，并关注产业趋势确立后顺络电子、法拉电子等公司的投资机会。

　　风险提示：终端需求恢复低于预期；宏观经济波动的影响；新型智能终端和LED照明进展速度低于预期。

　　控制NOx、SO2减排，仍是第一个任务。“十二五”期间大气污染物排放总量持续削减，要求全国SO2排放总量比2010年减少10%，重点行业和重点地区NOx排放总量比2010年减少10%。对于SO2的排放，在控制全国总排放量的基础上，从注重重点行业总量削减向全行业减排方向转变。在控制NOx方面，走重点行业加重点区域的控制技术路线。继续深化颗粒物污染控制。在控制大气污染减排的各子行业，我们重点看好火电脱硝行业，建议关注钢铁烧结脱硫、火电脱硫技改、建材行业脱硝等市场需求。

　　万事俱备，预计千亿脱硝市场将在明后年快速释放。《火电厂大气污染物排放标准》于2011年9月正式对外发布，要求火电机组在2014年7月1日前完成脱硝工作。脱硝电价为0.008元/千瓦时，于2011年12月1日起正式试运行。预计火电脱硝市场将在2012年、2013年快速释放。

　　脱硝试运行电价虽然低于预期，但是在环保部主导的LNB优先，后端烟气脱硝为补充的技术路线下，脱硝设施盈利可观。我们以60万千瓦机组为例，在0.008元/千瓦时脱硝电价补贴下，对发电小时、SCR技术单位造价进行敏感性分析。仅用SCR技术，项目回收期较长，脱硝设施难以盈利。LNB+SCR技术，项目回收期6年左右，脱硝设施毛利率水平可观。虽然脱硝试运行电价要低于市场预期，但是安装炉内低氮燃烧器后，脱硝设施可盈利，更加利好低氮燃烧器企业。另外，此次脱硝电价为试运行电价，如果火电企业脱硝运营不能弥补成本，未来脱硝电价存在上调的可能性。

　　预计“十二五”期间钢铁烧结脱硫行业将迅速启动，目前烧结机脱硫技术相对成熟，具有项目经验和技术储备的企业会更加收益。

　　标准提高催生火电脱硫技改需求。《火电厂大气污染物排放标准》要求火电厂SO2排放量控制在200mg/m3，预计大量脱硫设施存在技改需求。在现金流紧张的背景下，电厂很有可能会将盈利能力比较好的脱硫资产以及盈利能力比较差的资产，打包给专业的运营公司，进行技改后再运营。在这种情况下，我们大家都认为有母公司支持，有资金实力，拥有技术能够大大降低经营成本的企业比较受益。

　　长期看好环保产业，短期重点推荐火电脱硝子行业。国内经济正在由“粗放型”向“节约型”转变，加大环境保护的投资力度，是未来的长期发展的新趋势。我们看好国内环保产业的长期发展，给予环保行业“领先大市-A”评级。在环保产业相关的各子行业中，我们重点看好火电脱硝行业未来两年的成长。国内固废行业虽然处于起步阶段，但是目前缺乏比较好的投资模式，建议长期关注。上市公司中，我们重点推荐龙源技术、永清环保，建议关注国电清新、维尔利。

　　风险提示：目前从事火电脱硝的上市公司，2012年的市盈率在35倍左右。如果市场进一步调整，火电脱硝类公司的估值，可能会调整。

　　白色家电智能控制行业有突出贡献的公司。2010年，公司的冰箱智能控制器全球市场占有率为5.06%，中国市场占有率达到12.33%，国内排名第一；高端燃气热水器智能控制器国内市场占有率11.4%，位居行业第三。

　　家电智能控制行业发展空间巨大。2009年日本等发达国家的冰箱产品中采用电子智能控制的比例已接近100%，而中国生产的冰箱产品中只有约40%采用电子智能控制，预计2015年该比例将上升至60%，洗衣机电子智能控制的全自动机型也将由51%上升至80%。

　　中国家电智能控制器市场规模将达千亿。受国内家电行业总体规模的加快速度进行发展，以及使用智能控制器的高端家电产品比例一直上升的双重拉动，中国家电智能控制器的市场规模呈现出快速成长的态势。2009年中国家电智能控制器的市场规模约为572.67亿元，预计到2013年市场规模将达到987.75亿元。

　　公司具有核心技术优势。公司的多项家电智能控制器技术均属行业内首创，产品的可靠性、大功率控制负载、控制逻辑复杂程度及产品测试等方面相对于其他家电智能控制器有着较大的技术优势。凭借强大的技术优势，公司入围多家国际知名家电制造商的全球供应链体系。公司每年均推出大量的创新产品和升级产品，新研发产品的销售额占到年度销售总额的60%以上。

　　公司拥有优质的客户资源。公司的主要客户包括三星、海信、阿里斯顿、A.O.史密斯、威能、三洋、海尔等国际知名家电制造商。近三年，公司超过85%的出售的收益来自上述企业，这些优秀的客户为公司长期稳定发展奠定了坚实的基础。

　　募投项目分析：公司这次募集资金将投资于“智能控制器技术改造项目”和“智能控制器研发中心项目”，项目投资总额为13,732.45万元。募投项目将有效缓解公司快速地发展中的产能不足问题，并有利于公司突破制约转型的关键技术、加快产品技术更新。

　　风险提示：业务完全依赖于家电市场的风险；客户集中度高的风险；应收账款占比较高的风险。

　　公司是成形机床提供商，产品结构逐步优化。公司基本的产品为成形机床中的液压机，但去年开始新介入的机械压力机产品开始慢慢地量产，占比今年很可能超过10%。此外，公司重型产品的品牌正在慢慢地建立。企业主要采取以销定产、以产定购的生产方式，一般下半年收入会略好于上半年。

　　成形机床市场呈上涨的趋势，需求受经济波动影响比较小（尤其是高端产品）。金属成形是一种压力成形制造，具有制件质量好、材料耗废少、生产效率高和改善制件的内部组织及机械性能等显著特点，使得采用锻压生产零件的制造方法在各行各业中所占的比例很大。目前市场需求近300亿元，预计十二五期间增幅可能在50%以上。我们大家都认为其需求虽受经济波动影响，但中长期来看上升态势不改（尤其是高端产品）。

　　公司液压机产品市场占有率较高。公司品牌优势日益凸显，市场占有率逐步的提升。目前液压机产品的销量国内第一，销售额稳居全国同行业前三位，江苏省第一位，市场占有率5%，计划2015年位居国内前列。机械压力机产品于2010年达到批量生产阶段，未来两年增长较快，力争2015年能进入前三。基本的产品定位为中高档，中档产品的竞争对手主要是国内同行业企业，高端产品的竞争对手主要是国外厂商。公司部分产品指标超过国外，但整体还有一定差距。

　　公司的增长将大多数来源于：（1）成型机床行业增长前景较好；（2）机械压力机逐步成熟，其在公司收入的占比未来两年呈上涨的趋势；（3）两产品未来具有较强的协同效应；（4）随着品牌接受度的提升，两产品自身内部结构将向定制型及重大型发展，有利于毛利率稳中有升。（5）近年来，公司订单充足，产能已充分释放，公司一直处在满负荷、甚至是超负荷的生产状态，因此募投项目有利于解决产能瓶颈。

　　建议的询价区间为11.4-12.0元，对应的2011年动态市盈率大约为18-19倍。我们预计2011-2013年公司收入增长率分别为40%、21%和28%，净利润分别增长15%、34%和20%，EPS分别为0.48元、0.63元和0.74元，未来三年净利润复合增长率22%左右。机床行业上市公司2012年的动态市盈率平均为20倍。我们大家都认为公司估值适用的2012年动态市盈率在20-23倍左右，按此计算预计上市合理价格在12.7-14.6元。建议的询价价格为11.4-12.0元，对应的2011年动态市盈率大约为18-19倍。

　　风险提示：属周期性行业，与宏观经济关联度较大；原材料价格波动风险；下游产能过剩风险；补贴波动风险。

　　公司介绍。金明精机是一家集研发、设计、生产和销售于一体的专业塑料机械装备供应商。其基本的产品包括薄膜吹塑设备和中空成型设备，大范围的使用在生产食品用的保鲜包装膜、军工用的枪械防锈包装膜、农业用的地膜和棚膜、医疗用的输液袋、垃圾填埋场/水利工程/高速公路和高速铁路防渗用的土工膜、汽车油箱、石头纸等。

　　下游多元化，空间广阔。中国塑料制品的应用下游最重要的包含：包装工业、农业、建筑材料工业、医疗卫生行业和汽车配件行业。其中，包装行业：复合膜（袋）是未来发展的新趋势，预计2011年开始其产量将恢复至16%，达到920.00万吨的水平；农业：我国塑料农膜产量及地膜覆盖面积都稳居世界第一，2009年我国使用农用薄膜为119.34万吨，同比增长18.39%，未来在政策领导下进入快速调整阶段；建筑行业：我国2020年综合交通网总规模为338万公里以上，若以平均每公里公路的土工膜用量为15.2吨计算，预计2012年设备需求将达103台；医疗、卫生行业：据统计，我国目前每年输液产品的需求量为70-80亿单位（瓶、包），预计到2012年全国市场上软袋输液的销量将超过21亿袋；汽车行业：目前世界中等水准在105千克左右，而国内汽车塑料用量仅为78千克，预计2012年对中空油箱生产设备的需求将达到100台。

　　多重优势保障龙头地位。技术创新优势：公司部分产品已达国际领先水平，打破了长期以来国外厂商的市场垄断。先进的制造加工能力：公司目前有着先进的精密加工设施100多台，组成具有国内领先水平的信息控制加工设施群组；高端的产品定位及高性价比优势：公司产品定位于中高端市场，且具有较强的市场竞争力和品牌影响力。同时同种类型的产品价格一般只相当于国外同行的1/2至1/3，性价比优势明显。

　　我们预计2011-2013年公司收入为2.72、3.83、5.35亿元，纯利润是0.57、0.76、1.08亿元，摊薄后EPS为0.95、1.27、1.80元。参考相关行业公司，我们大家都认为给予公司50-60倍的发行市盈率，对应合理价值区间为28.0-33.6元/股。