bf88:【民生机械深度】：需求复苏叠加进口代替注塑工作获益制作业出资添加20180118

　　原标题：【民生机械深度】：需求复苏叠加进口代替，注塑工作获益制作业出资添加20180118

　　咱们对机械工作2017年前三季度成绩整理的定论是工作赢利已全面复苏并呈扩展态势，下流赢利的好转正带来国内制作业设备出资扩张，达观判别，2018年国内制作业出资增速乃至不低于7%，注塑机有望迎来需求复苏和高端进口代替。从下流运用材料的视点来看，我国塑钢比系数为3:7，世界均匀是5:5，发达国家如美国是7:3，消费晋级布景下，国内注塑机工作将迎来更高速度的开展。

　　注塑机下流需求体现在：1）轿车轻量化。轿车在塑机下流占比最高，达25%，轿车自重每下降10%，可节约燃油6%~8%，以塑代钢完结轿车轻量化是节能降耗的重要趋势。2）3C高添加。精细注塑机是粉末注塑成型工艺的关键设备，获益手机、电脑等3C产品快速迭代、高速添加。3）家电塑料代替。近几年，塑料在家电分量上的均匀增速约30%，家电产品日趋轻量化、结构紧凑化带动高端注塑机的需求。别的食物、包装、医疗范畴中的塑料需求也带动工作的安稳开展。

　　2017年，咱们看到国内干流的注塑机企业，比方海天世界、伊之密等均出现了收入20%~40%，赢利更高份额的增幅。咱们以为原因在于全球经济回暖趋势下，工作需求复苏一起叠加了产品结构晋级。现在国内注塑机规划350亿元左右，高端进口代替需求每年在50亿元以上。2017年进口注塑机单机均价68万元，出口注塑机单机均价27万元，估量全年国内进口注塑机7400台左右。国内注塑机企业传统竞赛优势首要会集在中低端范畴，现在正在往高端范畴转型。跟着国外企业在我国建立合资企业脚步加速，高端注塑机进口代替需求将进一步开释。

　　依照高端注塑机进口代替的逻辑，加上全球经济回暖带动下流需求的或许性回暖，咱们主张重视天华院和伊之密。天华院近期收买德国克劳斯玛菲注塑机财物，定位高端商场，估量我国区产能开释后，未来三年有大幅添加，净利率有较大进步空间。估量2018~2019年，公司收入别离为119.35/129.02亿元，净赢利别离为5.1/6.17亿元，继续给予“激烈推荐”评级。主张重视：伊之密，产品结构优化晋级叠加海外商场拓宽顺畅，开展势头微弱。

　　注塑机是塑料机械工作比较传统的产品，咱们发现，2017年以来在下流制作业出资并没有显着改进的情况下，国内首要注塑机抢先企业收入出现20%~40%的增幅，显着高于前几年来个位数添加的体现。据海天塑机集团总裁发表的数据显现：2017年上半年，规划以上399家塑机企业主营事务收入、出货值同比别离添加26%、23%，赢利总额同比添加52%。

　　一般以为，注塑机工作需求与制作业固定财物出资、塑料制品产值等方针密切相关。从以上两个监测方针动身，2012年以来，塑料制品产值坚持个位数低添加，2016年以来，制作业出资也坚持在4%~6%低位区间动摇，注塑机工作下流需求全体出现较为安稳低速添加的态势。“十三五”期间，规划工作收入坚持在10%左右的年复合增速。

　　从前史数据看，注塑机销量增速滞后于塑料制品产值增速1年。经过调查2000年~2009年注塑机销量增速与塑料制品产值增速之间的联络，咱们发现，注塑机销量增速一般滞后于塑料制品产值增速1年左右，特别是2006、2007、2008三年体现最为显着，下流塑料制品销量回暖传导到设备出资需求1年左右的时刻也比较契合商场规律。2012年以来，塑料制品产值增速安稳在个位数添加的水平，2017年前11月，塑料制品产值增速3.90%，同比微增。

　　因而，下流出资未见显着好转情况下，首要注塑机企业收入出现大幅攀升。找到其间的原因，才能对2018年注塑机工作的出资时机做出展望，原因是供应缩短，仍是需求复苏，咱们带着疑问搜集了工作的材料，也听取了不少专家的观点，咱们以为原因是多方面的。

　　经过咱们的研讨和结合相关专家的观点，归纳来看，这或许与全球复苏布景下，国内供应缩短，下流需求结构改变有关。

　　从供应端看，工作长时间面对亏本的小企业逐渐退出商场，带来商场会集度进步和供应缩短。塑料机械工作 2013年以来亏本企业数量添加，亏本份额坚持在15%~20%。2017年上半年，塑料机械工作规划以上企业399家，亏本数量59家。小规划企业受环保和前史坏账等要素，逐渐退出商场，导致工作会集度有所进步。

　　从需求端看，全球朱格拉周期下，咱们对2018年制作业固定财物出资增速偏达观，企业赢利好转将带动设备出资需求。咱们曾体系整理过2017年前三季度机械工作的成绩修正情况，其时得出的判别，机械工作子工作盈余出现复苏扩展趋势，由工程机械向其他子工作涣散的逻辑也逐渐得到验证。咱们以为，制作业赢利和财物负债表的修正，加上全球朱格拉周期回暖，企业端设备补库存和再出资的志愿增强，也在逐渐成为工作的一致。咱们达观判别，2018年国内制作业固定财物出资增速有望到达7%以上。而轿车轻量化、3C高生长、家电塑料化等需求继续推进注塑机朝着精细化、大型化、电动化方向开展。

　　国外有组织估量2019~2024年，我国注塑机械商场复合添加率约为5.6%，高于全球商场4.2%的均匀水平，咱们以为这一猜测相对偏保存。一方面，“十三五”方针对工作的规划是10%的复合增速，另一方面，能够看到工作几个积极要素的改变：

　　榜首，全球经济回暖加速，2017年首要注塑机企业海外收入增速超越30%，达观看2018年国内制作业出资增速有望到达7%。

　　第二，国内高端注塑机进口代替空间50亿元以上。国内每年的注塑机商场规划在350亿元左右，其间高端注塑机规划在50亿元以上，国内首要注塑机的产能会集在中低端商场，高端注塑机商场的进口代替将为工作带来增量需求。

　　第三，海外企业在国内产能投进后，因为本钱优势和供应链优势，将进步财物盈余才能，进步净利率水平。

　　注塑机是塑料机械的中心设备，产值占40%。从世界规划看，塑料机械的三大类种类依次是注塑机、挤出机 （挤出出产线）及吹塑机，其产值算计占塑料机械总产值的80%以上，其间，注塑机一向处于塑料机械加工机械范畴的主导位置，产值占比约为40%，挤出机和吹塑机产值算计占40%。工业链上游首要包含钢铁等原材料，下流产品广泛运用于轿车、家电、食物、医疗、修建、3C产品等范畴。

　　注塑机的作业原理。注塑机的作业原理与打针用的打针器类似，它是凭仗螺杆（或柱塞）的推力，将已塑化好的熔融情况（即黏流态）的塑料打针入闭合好的模腔内，经固化定型后取得制品的工艺进程。

　　除了塑料等乙烯高分子材料外，金属粉末打针成型也是制作业开展的重要方向。金属粉末打针成型技能（MIM）是将现代塑料打针成型技能引进粉末冶金范畴而构成的一门新式粉末冶金净构成型技能。与传统粉末冶金的原粉粉末粒径大多在50-100μm不同，MIM运用的质料粉末粒径在2-15μm。MIM可用于出产各种机械零部件，比方电器用零件、轿车船只用零件、家用用具、医疗器械零件等。

　　中型吨位注塑机是商场干流。依照锁模力来区分，注塑机首要包含小吨位（锁模力小于100吨）、中型吨位注塑机（锁模力100~500吨）和严峻吨位（锁模力500吨以上）。从全球规划来看，100~500吨位的中型注塑机是工作的干流产品，占比在54%左右。玩具、核算机键盘、家电等小型塑料制品的模具大都运用小吨位注塑机，而轿车零部件等大型塑料产品则需求较高的锁模力。大型吨位注塑机首要运用于中大型企业，跟着国内玩具塑料类等低价值含量制品的企业纷繁向轿车等高附加值的大型塑料制品转型，中大型注塑机的占比还会逐渐进步。

　　从工作层面看，全电动、高精细、大型化是注塑机工作的开展趋势。依照驱动体系来区分，注塑机首要包含液压、电动和电液复合三种。电动注塑机最为先进，节能环保且精度较高，但价格也最高。3C塑料产品、轿车用塑料对注塑机的精细性和体积有较高的要求，将驱动低端注塑机向高精细、大型化方向晋级。与传统三板式注塑机比较，两板式注塑机的能耗低20%，且能够节约出产空间，因而，现在二板式正逐渐代替传统三板式注塑机。

　　注塑机产品结构晋级将带动企业毛利率进步。我国注塑机企业长时间以中低端产品为主，跟着下流工业结构的晋级，注塑机产品结构上的改变有望带动企业毛利率进步。以上市公司伊之密为例，2015年，公司A5系列开端逐渐代替传统的A2系列，2016年时，A5全面导入商场，产品结构优化进步了公司的毛利率水平，由2014年的32.07%进步至现在的37.08%。海天世界的长飞亚电动型和二板注塑机也逐渐成为公司的中心产品。

　　塑料制品具有必定的消费特点，可是因为其产品寿数周期较长，相应的设备类企业更新需求不显着。国产的注塑机寿数8~10年，国外产品生命周期更长，现在工作全体需求来自于新增出资驱动下的设备置办需求及高端注塑机进口代替需求。工作下流运用广泛，客户涣散。企业添加的动力来源于工作需求的添加、产品结构晋级和新客户的开辟。

　　塑料代替钢铁等其他用处材料是工作长时间开展的内涵动力。长时间看，以塑代钢、以塑代有色金属、以塑代水泥、以塑代木逐渐开展，塑料广泛运用于航空航天、国防、石化、海洋、电子、光电通讯、修建材料、包装、农业及轻工业等各个范畴。近年来钢铁价格上行超越塑料价格上行的起伏，使得以塑代钢需求在2017年下半年以来得到加强，我国塑钢比系数为30:70，严峻低于发达国家水平，特别是美国的70:30。

　　因而，我国塑料制品在可预见的时期内，依然面对安稳添加需求。以2015年1月9日的塑料价格指数和钢价格指数为基数100核算，自2017年下半年以来，钢材价格上涨起伏超越塑料价格涨幅，轿车、家电等范畴的以塑代钢需求得到较大的提振。

　　注塑机下流需求首要受轿车轻量化、3C产品高添加、家电产品塑料用量进步带动。其次食物、包装、医疗范畴中的塑料需求也带动工作的安稳开展。

　　1）轿车轻量化：注塑机广泛运用于轿车内饰件（如扶手、仪表板、转向盘等等）、外装件（保险杠、脚踏板、格栅、车轮罩等等）、机能结构件（取温暖通风体系、车身、车灯等等）等等）。轿车是塑机工作下流最首要的运用范畴之一，占比25%，轿车自重每下降10%，能够节约燃油6%~8%，跟着钢材等原材料价格的合理回归，以塑代钢完结轿车的轻量化是节能降耗的重要趋势。估量2018年轿车产值增速坚持4%~5%。

　　2）注塑机作为粉末注塑成型关键设备，获益3C产品高速添加：3C产品对注塑机的精细性有极高的要求，我国约每2万台的注塑机中60%是精细注塑机，电子通讯产品中的零部件出产，如导光板、按键、手机外壳、电子连接器等，均需求精细注塑机来完结，科技含量更高的注塑机，商场需求日益增强。2017年前两个季度，3C类网络购物商场规划别离添加31%和48%，反映了全球规划内3C产品的消费需求旺盛。

　　注塑机作为粉末注塑成型工艺的关键设备，对加工进程中产品的质量操控、安稳性及良品率有着重要影响。跟着陶瓷、金属在3C范畴的大规划运用，粉末打针成型开端引领制作业加工成型技能的新方向。商场对精细塑料打针机的诉求日趋激烈，比方克劳斯玛菲精细注塑机终端客户包含Swatch、三星、华为、小米、Oppo、Vivo、魅族等榜首队伍手机厂商。

　　3）家电产品塑料运用量进步：家电对塑料的需求量也在不断进步，塑料现已成为了家电工作仅次于钢材的第二大类原材料。近几年，塑料在家电产品分量上的均匀添加速度约为30%，在家用电器的用量现已到达总分量的40%。家电产品日趋轻量化、结构紧凑化、小型化和个性化，高分子材料和轻合金材料在医疗器械和器件上的广泛运用，都成为工作的添加原动力，拉动注塑设备特别高端注塑设备的需求。

　　国外有组织估量2019~2024年，我国注塑机械商场复合添加率约为5.6%，高于全球商场4.2%的均匀水平，但咱们以为跟着2018全球经济的回暖，5.6%的增幅略显保存。依据World Plastics Machinery研讨及KM集团2016年商场调查猜测，2016年全球首要区域注塑机械产值84.82亿欧元，到2024年将上升至115.57亿欧元，其间我国、东南亚、韩国、北美以及印度区域将成为注塑机械的首要商场。2019~2024年，我国注塑机械商场复合添加率约为5.6%，高于全球商场4.2%的均匀水平。亚太区域（首要指东南亚及韩国区域）以及北美复合添加率为4.0%，印度商场为5.0%。咱们估量一般注塑机商场添加率坚持在5.6%乃至以上的水平，高端注塑机和大型电动精细型注塑机等产品仍将坚持两位数添加。

　　高端注塑机每年的进口代替空间仍有50亿元以上。2000年以来，在轿车、家电等工作对塑料机械需求大增的布景下，我国注塑机工作规划继续添加，2015年我国注塑机国产化率约80%左右，估量现在在85%左右。依照2017年前11月进口注塑机6671台，每台以10万美元价格核算，现在每年高端注塑机国产代替产值仍有50亿元以上，加上外企合资企业的部分，实践空间还要大。

　　国内注塑机的时机首要在于全球化高端商场的开辟及国内高端注塑机的进口代替。从全球规划来看，注塑机高端商场首要把握在欧美及日本手中，国内注塑机企业首要会集在中低端商场，比方在全球低端和中端注塑机商场，海天世界占总产值的60%。注塑机范畴，欧洲代表企业Engel、Arburg，北美区域的代表企业Husky、Milacron，亚太区域的海天世界、住友德马格、日本松井等。

　　由住友重工和德马格两大集团交融而成，在我国宁波具有独资子公司，首要出产精细注塑机，年产能

　　年，专业从事塑料成型用辅佐机械的开发和制作，工作广泛化学、电气、食物、医疗、光学、轿车、核算机、日用品等范畴。

　　方针客户通常是公司在国内的分支组织或合资企业，较少参加本乡项目，价格最高，

　　欧洲首要注塑机出产商，在澳大利亚、捷克、德国、我国、韩国设有注塑机出产基地。

　　运用规划包含轿车、通讯和文娱电子、医疗技能、家用电器和包装等范畴塑料部件的出产。

　　月在香港买卖所上市，首要从事制作、出售注塑机及各类其他塑料机械，国内第二大注塑机企业，以大中型注塑机为主，约占公司收入的

　　月在香港买卖所上市，其首要事务为规划、开发、制作、出售注塑机及相关部件并供给有关的支撑服务，是国内注塑机工作建立较早、规划最大的企业

　　，主营产品为注塑机、压铸机、橡胶机，专心于模压成型专用机械设备的规划、研制、出产、出售及服务。注塑机工作的优质企业。

　　国内注塑机产值占全球60%以上。依据GeroWillmeroth在2014年我国塑料工业首领峰会上所做陈述，2013年我国注塑机商场规划为42000台，高于日本的35000台、美国的3500台、德国的2800台。

　　国内注塑机企业传统竞赛优势在于中低端商场，进口均价为出口均价的一倍以上，进口代替进程加速。国内以海天世界、震雄集团、伊之密为代表的注塑机企业在凭仗价格优势，在全球注塑机中低端范畴占有重要的商场位置。据我国塑料机械网介绍，海天世界在全球低端和中端注塑机商场，占总产值的60%。国内出口的注塑机单价在25~30万元/台左右，2017年均价为27万/台，而进口注塑机单价在60~70万元/台，2017年均价为68万元/台。

　　海天世界：国内塑机老迈，定位中低端，中心产品包含：节能型注塑机、长飞亚电动型和二板注塑机等。建立于1966年，于2006年11月在香港买卖所上市，其首要事务为规划、开发、制作、出售注塑机及相关部件并供给有关的支撑服务，是国内注塑机工作建立较早、规划最大的企业。2017年中报收入50亿元，同比添加28%，毛利率35.13%，国内收入占比71.47%。2017年上半年，公司国内外收入均坚持30%以上。

　　震雄集团：台湾企业，定位中低端，建立于1958年，于1991年10月在香港买卖所上市，首要从事制作、出售注塑机及各类其他塑料机械，国内第二大注塑机企业，以大中型注塑机为主，约占公司收入的50%以上，继2013年推出4500吨量版式超大型注塑机之后，2014年公司又研制出超霸6500吨伺服驱动二板大型注塑机。2017年中报收入7亿元，同比添加17%，毛利率26.75%，国内收入占比69.13%。

　　伊之密：主营产品为注塑机、压铸机、橡胶机，专心于模压成型专用机械设备的规划、研制、出产、出售及服务。2015年深交所上市，产品首要用于家用电器、轿车、3C等范畴，具有三大出产基地。2017年中报收入9.29亿元，同比添加44.7%，毛利率37.08%，国内收入占比77%，国内生长速度最快的第二队伍企业。

　　经过比较，咱们发现天华院盈余才能有较大的进步空间。在规划上，国内能够与天华院并肩的只要海天世界，同为100亿元左右的出售规划；在盈余才能方面，天华院出售毛利率较国内企业而言，不同不大，可是净利率却严峻低于国内同行，首要是受国内外环境的差异。国外高端产能在国内出产具有三大优势：1)靠近商场，能够供给更优质的售后服务；2)原材料本钱低；3）具有供应链优势。

　　天华院是我国化工集团旗下化工配备制作上市途径，大股东我国化工科学院持股51.56%。2016年头，我国化工集团就宣告以9.25亿欧元（约合66.5亿元人民币）收买德国橡塑化机制作商克劳斯玛菲集团，当年4月29日顺畅交割。2017年7月3日，天华院停牌发布严峻财物重组，12月8日，该重组事项获董事会经过，拟将配备卢森堡100%股权（克劳斯玛菲集团财物），桂林橡机、益阳橡机首要经营性财物及负债，三明化机和华橡自控土地、房产、首要设备等注入上市公司，克劳斯玛菲（KM）被誉为工作界的“劳斯莱斯”。

　　公司注塑机在轿车轻量化和3C范畴具有中心运用。在轿车轻量化范畴，宝马在全球推行的全塑体i5、i8系列便是和天华院KM集团协作的旗舰产品，成功将车重从2.3吨降至1.8吨。国内车企如比亚迪、蔚来、万向、长城等也是KM集团在轿车轻量化协作的客户。在3C 范畴，天华院PX系列注塑机的终端客户已包含Swatch、三星、华为、小米、Oppo、Vivo、魅族等榜首队伍手机厂商。

　　收买完结后，天华院相对于国内塑机企业海天世界、震雄集团、伊之密而言，商场定位更高端。标的财物KM首要客户掩盖各工作重要客户，如宝马、奥迪、奔跑、群众、丰田、比亚迪、Swatch、三星等全球顶尖企业。2016年，KM出售额为12.7亿欧元，2015年、2016年及2017年前三季度归母净赢利别离为2037.40万欧元、-2904.09万欧元和1472.29万欧元；扣非净赢利别离为2037万欧元、3419万欧元和2600万欧元。

　　我国区事务是天华院成绩未来的首要添加点，一方面，体现在国内新建产能进步后所带来的收入添加，另一方面体现在国内本钱优势和供应链优势带来的出售净赢利率进步。

　　假定1：克劳斯玛菲未来三年国内收入添加率坚持20%~30%。保存估量，2017~2020年，我国区注塑机商场事务依照20%以上添加。（曩昔十年国内工作销量复合增速达5.6%）；

　　假定2：未来三年，全球注塑机商场规划增速坚持4.2%。克劳斯玛菲未来三年海外收入添加率坚持6%左右；

　　假定3：2020年，我国区商场经营额占15%~20%。（现在我国商场在KM集团的事务比重约9%）；

　　依据以上三项假定，估量天华院在2017~2020年，经营收入添加率坚持8%左右，到2020年我国区收入占比到达16.01%。

　　天华院盈余猜测与财务方针如下表：估量2017~2019年，公司收入别离为5.49亿元、119.35亿元和129.02亿元，净赢利别离为0.3亿元、5.1亿元和6.17亿元，PE别离为161.4、21.2和17.7倍，坚持“激烈推荐”评级。

　　公司是国内注塑机工作2017年收入增速最快、毛利率最高，收入排名第三的企业，与榜首队伍的距离正逐渐缩小。注塑机是公司最中心的产品，2016年收入占60%，2011~2016年公司经营收入复合添加率13.45%，2017年上半年经营收入9.29亿元，同比增速45%，高于海天世界的30%，一起公司毛利率37.56%，抢先工作其他上市公司。首要是因为：1）公司重视新产品的开发和海外商场的开辟；2）公司具有非标规划才能杰出，满意客户的多样化需求。

　　一是，公司产品结构晋级进步毛利率。2015年以来，A5系列逐渐代替传统的A2系列，2016年，A5全面导入商场，产品结构优化进步了公司的毛利率水平，由2014年的32.07%进步至现在的37.08%。现在公司要点研制的新产品包含A5系列、二板机、全电动注塑机、油电混合注塑机等。

　　二是，公司海外事务开展迅速，印度新建产能将开释。公司2015、2016年相继在北美和印度建造海外出产基地，海外收入别离坚持16.7%和30.5%的增速上涨，现在公司海外事务收入占公司收入25%左右。2017年新建的印度工厂已正式投产，2018年方案出产200台中小型注塑机。

　　刘振宇，大机械组组长，北京科技大学材料学专业本科及硕士。曾任我国中冶操控司理岗，北京市规划委规划检验岗，2015年参加民生证券。在机械配备和根底材料范畴有厚实的理论根底和丰厚的实业经历。

　　樊可，核电专家，机械团队成员，清华大学工学学士、上海交通大学MBA，高档工程师，曾任中广核集团规划院高档主管规划师、中核集团秦山第二核电厂反应堆操纵员。2017年参加民生证券。

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